专题：布局中国资产窗口已现 调整即机遇
来源：中信建投证券研究
文|黄文涛 何盛
行业布局方面，可以按照以下四种思路进行资产配置：一是紧扣能源安全与高通胀主线，在供应链不稳定的压力下 ，煤化工、新能源可作为替代资源、重塑制造业 ，农药化肥有望在天然气等原料成本上升的情况下涨价；二是坚守现金流稳定的防御资产，例如具备高股息和稳定分红属性的煤炭和水电；三是掘金被市场情绪错杀的确定性成长 ，如已具备明显景气逻辑的AI算力和创新药；四是关注估值偏低的潜在景气板块 ，它们有可能成为当前流动性收紧下估值高切低的受益板块，例如目前成交拥挤度较低的消费板块 ，可关注板块包括煤化工 、新能源 、储能、锂电材料 、农药 、化肥、煤炭 、水电 、AI算力、金属 、创新药 、消费等。
市场风格跟踪：25年4月至5月份市场核心热点集中于贸易战相关题材 ，市场主题投资行情盛行，风格延续小盘成长占优。 7月至8月 ，市场回暖 ，上证指数屡创新高，成交额维持高位 ，市场小盘成长更具弹性 。9月市场进入调整期 ，热点转移至半导体、人形机器人和新能源 。10月初，中美关系预期反复，热点围绕军工和稀土。10月中旬至11月中下旬 ，热点主要围绕涨价和十五五规划双线逻辑 ，聚焦于存储芯片 、锂电池和量子科技 。12月初至1月初，前期热点板块调整 ，机器人迎来收购潮 ，可控核聚变进入技术突破期，商业航天政策与产品双催化 ，无人驾驶 、脑机接口加速商用落地 ，热点主线围绕机器人、可控核聚变、商业航天 、无人驾驶 、脑机接口概念板块 。1月中旬，商业航天、AI应用调整。2月底 ，中东地缘政治对市场造成一定扰动 ，电网设备 、能化 、金属和AI算力的子板块具备上涨潜力 。
（1）内需支持政策效果低于预期 。如果后续国内地产销售、投资等数据迟迟难以恢复，通胀持续低迷 ，消费未出现明显提振 ，企业盈利增速持续下滑，经济复苏最终证伪，那么整体市场走势将会承压 ，过于乐观的定价预期将会面临修正。
（2）中美战略博弈加剧风险 。警惕中美战略博弈领域扩散 、程度加剧的风险 。例如战略博弈从贸易扩散到科技 、关键资源、金融 、航运 、物流、军事等多个领域 ，出现全方位战略冲突，这可能影响正常的经济活动 ，同时对权益市场造成冲击。
（3）美股市场波动超预期 。若美国经济超预期恶化 ，或美联储宽松力度不及预期，可能导致美股市场出现较大波动 ，届时也将对国内市场情绪和风险偏好造成外溢影响 。
黄文涛：经济学博士 ，纽约州立大学访问学者。现任中信建投证券首席经济学家 、研究发展部联席负责人 、中信建投机构委、投委会委员，董事总经理。兼任南开大学硕士导师、中信改革发展研究基金会咨询委员 、中国首席经济学家论坛理事 、中国证券业协会首席经济学家委员会委员等职务 。多次参与国务院部委等机构形势分析研讨及课题研究 。多年荣获新财富、水晶球 、金牛奖 、保险资管协会等最佳分析师 ，2016年新财富最佳分析师评比荣获固定收益第名。2024年荣获服务高质量发展最佳首席经济学家 。
何盛：上海交通大学本硕 ，目前主要负责大势研判、专题研究 、海外策略等领域 。曾任东北证券策略分析师，2022年加入中信建投证券研究发展部。
