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来源：华夏时报
华夏时报记者 王瑜 于娜 北京报道
有着356年历史的 “中药一哥” 北京同仁堂（SH：600085 ，下称同仁堂） ，在2025年交出了近十年最惨成绩单 。年报显示，公司全年营收 、净利双双下滑 ，第四季度净利润更是暴跌超九成 ，单季扣非净利润由盈转亏；与此同时，核心产品库存大幅激增 、周转天数攀升至近十年高位 。曾经风光无限的老字号 ，如今却陷入产品卖不动、业绩节节退的困境。同仁堂到底怎么了？
Q4净利暴跌93%
年报数据显示 ，2025年同仁堂实现营业收入172.56亿元，同比下降7.21%；归母净利润11.89亿元 ，同比大幅下滑22.07% ，降幅较2024年的8.54%显著扩大，创下十年以来最大年度降幅。扣非归母净利润11.47亿元 ，同比下降22.57% ，盈利能力持续弱化 。
特别是第四季度成为全年业绩“雷区”：单季营收39.48亿元，同比大幅下降17.02%；归母净利润仅1181.85万元 ，同比暴跌93.29%；扣非归母净利润由盈转亏 ，亏损1539.82万元，是近10年来首次单季度扣非亏损 。和君咨询高级咨询师史天一向《华夏时报》记者表示 ，年底一次性计提大额存货跌价（高价牛黄）及信用减值 ，叠加年终奖等费用集中确认，导致扣非净利润转亏。同仁堂董秘办则向记者表示 ，财务问题会在业绩说明会进行沟通 。
同仁堂的业绩大幅下滑 ，既受行业整体需求走弱影响，也与公司核心品种终端动销持续低迷直接相关 。
作为公司“业绩压舱石” ，心脑血管类产品（含安宫牛黄丸、牛黄清心丸等）长期占总营收四分之一左右 ，2025年却遭遇“滑铁卢 ”，全年收入40.93亿元，同比大幅下滑20.46% ，成为拖累整体业绩的主因。
具体来看 ，该板块全年销量1530.37万盒，同比减少7.05% ，终结三年增长势头；库存量同比激增57.38%至587.03万盒 ，库存积压严重 。
营收第二大品类是补益类产品，全年收入23.60亿元 ，同比增长10.94% ，但该板块仅占总营收13%，妇科类 、清热类等体量更小 ，无法对冲心脑血管板块的业绩缺口 。
资本市场反应直接 ，年报披露次日，同仁堂股价下跌1.45%。同仁堂股价自2024年以来持续下跌 ，2024年 、2025年、2026年至今的跌幅分别为22.43% 、19.42% 、11.75% ，距2023年的最高价61.40元/股，已经跌去超一半 。可见资本市场对其大单品依赖及长期增长逻辑的担忧 。
增长引擎熄火
安宫牛黄丸是同仁堂最重要的增长引擎，也是支撑公司业绩稳步扩张的关键支柱。在2021 至 2024 年行业景气度较高的阶段 ，凭借 “双天然 ” 原料优势与百年品牌壁垒 ，安宫牛黄丸实现持续量价齐升，带动心脑血管品类连续多年保持两位数增长 ，成为同仁堂营收和利润最稳定的来源 。但是2025年 ，增长引擎呈现疲软态势 。
从全市场格局看，安宫牛黄丸近年终端规模虽仍维持在50 亿元上下 ，同仁堂占据一半的市场份额 ，但行业竞争日趋激烈，能够生产安宫牛黄丸的企业有126家 ，其中能生产“双天然”（天然牛黄和天然麝香）的企业有广誉远（维权）、片仔癀 、达仁堂 、南京同仁堂 ，同仁堂一家独大的格局正在被打破。
价格方面，安宫牛黄丸长期维持860元/粒高价 ，消费疲软背景下 ，终端动销受阻。
财报数据显示，同仁堂的存货周转天数从2021年的287.82天增至2025年的389.78天，为近十年来最高 ，而2025年云南白药的存货周转天数为77天 ，片仔癀为330天 。过度压货形成“库存积压—去库存—收入下滑 ”的恶性循环 。
核心原料成本暴涨更是雪上加霜。天然牛黄价格从2020年43万元/公斤飙升至2025年中165万—170万元/公斤 ，涨幅近3倍 ，目前仍维持在150万元/公斤以上 。同仁堂心脑血管板块毛利率从2021年的59.96%暴跌至2025年的49.24% 。
而安宫牛黄丸在多地被撤网，更是损耗了其“药品属性 ”。2025年底至2026年初 ，多省份开展药品挂网清理 ，在山西，安宫牛黄丸因为“挂而不销 ”被取消挂网资格且两年内禁入 。此轮清理并非针对单一企业 ，而是全国范围内整治“沉睡药品” 的统一行动 ，长期依赖院外市场、院内无交易的品种首当其冲 。这一现象背后是医保支付改革的持续推进：2024版医保目录明确双天然安宫牛黄丸不予报销，普通版限急诊住院使用；DRG/DIP控费下，公立医院优先采购高性价比药品 ，安宫牛黄丸院内市场近乎停滞。尽管同仁堂相关人员向《华夏时报》记者表示 ，安宫牛黄丸被取消挂网对其销量并无影响，但是院内渠道的持续萎缩 ，削弱了产品的临床权威性 ，使其逐步向保健品化发展，难以支撑后续发展 。
更深层的问题是公司产品结构单一与创新不足 。同仁堂400余个品规中 ，绝大多数为利润微薄的普药 ，缺乏竞争力；而公司研发投入严重不足，2025年研发费用仅2.92亿元 ，销售费用高达35.32亿元。
同仁堂的困境是传统中药老字号的缩影 。在成本上涨 、政策趋严 、消费升级、竞争加剧的多重压力下 ，仅靠品牌和少数大单品的模式已难以为继 。要走出困境，同仁堂需打破大单品依赖 ，加大研发投入 ，优化产品结构，重构渠道体系，回归“品质与疗效 ”核心 ，才能重拾增长动力。
