摩根大通发布研报称，维持对阿里巴巴-W（09988）“增持”评级 ，下调目标价由200港元降至195港元 ，相当预测2028财年市盈率16倍，其中核心电商按预测2026财年市盈率14倍 、云业务按预测2026财年市盈率6倍作估值。
阿里将于2026年首季（3月季度）公布业绩 ，受中国人工智能基础设施建设前景的提振 ，其股价已大幅重估，而云计算营收增长是主要的财务支撑 。市场普遍预期本季客户管理收入（CMR）将实现4%至9%增长 ，云业务外部收入增长约40% ，而“其他业务 ”亏损100亿至150亿元人民币 。电商仍是盈利主体，但投资者普遍认为只要能业绩“稳定 ”即可接受。
该行认为 ，市场对这三项中的两项预期有误 ，认为阿里公布的客户管理收入增长率约为1%，而“其他业务”亏损将接近200亿元人民币 。预期云业务将与预期相符 。合并EBITA整体影响偏负，但更重要的是“组成结构 ”而非幅度。
小摩认为本季初期股价将因CMR数字而表现不佳 ，料公司未来所公布的季绩或重新定义市场观察指标 。若公司在财报中披露“可比口径CMR ” ，并且投资者聚焦EBITA走势，跌幅将有限 。更持久的风险在于千问投资过度。若管理层能可信地将春节支出框定为“一次性” ，并指引未来季度显著降低支出 ，本季将成为“出清事件 ”——合并盈利触底，之后走势改善 。若不能 ，市场将开始为“开放式消费AI投资周期 ”定价 ，叠加外卖拖累，电商估值将压缩 。该行倾向于前者 ，但对千问未来走势信心有限。就电商基本面而言 ，该行信心较高：认为EBITA持平虽不足以单独推动重估，但方向正面 ，且随着竞争基期改善 ，未来几季应有进一步提升。
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