花旗发布研报称，巨子生物（02367）2025年净利润下跌7% ，符合公司去年12月指引的中高个位数跌幅 ，并与该行预期一致 。期内收入持平，同样符合预期，线上直销业务表现较佳 ，抵销了分销业务的疲软 。集团管理层目标2026年收入增长10% ，在考虑到利润率收缩下，净利润目标为增长或持平 ，该行认为这较市场悲观预期为佳。考虑到销售及利润率展望低于预期 ，花旗下调对巨子生物的今明两年盈利预测8%及13%，目标价由44.6港元下调至37港元 ，基于2026年预测市盈率18倍 ，估值处于低谷，料今年下半年有望复苏 ，维持“买入 ”评级。
报告称 ，巨子生物去年下半年部分业务表现超出预期，包括天猫及抖音销售跌幅小于预期、广告及促销开支控制得宜 、股息稳定且包括持续的特别派息 。至于负面因素 ，则包括京东渠道因去年第三季去库存 ，以及双十一期间参与更多促销活动，令销售下跌；
线下直销增长放缓； 分销商销售下跌等 。
巨子生物管理层目标2026年收入增长10%，可复美（Comfy）及可丽金（Collagen）品牌均有类似增长 ，基于基数效应 ，下半年表现将胜上半年。现有核心产品包括胶原棒 、医用敷料及焦点面霜仍然是销售动力 。花旗预计2026年毛利率将因产品组合转变及原材料成本上升而轻微收缩（少于1个百分点） 。
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