中金发布研报称，基本维持同程旅行（00780）26年收入预期217亿元 ，考虑到公司经营效率优化 ，上调26年盈利预期1%至39.2亿元，引入27年收入和Non-IFRS净利润预测238和44.9亿元 。维持跑赢行业评级和目标价28港元（对应15x/13x
26e/27e Non-IFRS P/E） ，上行空间为49% ，公司目前交易于10x/9x 26e/27e Non-IFRS P/E 。
中金主要观点如下：
4Q25业绩基本符合市场预期
同程旅行4Q25收入同增14%至48.4亿元，基本符合市场预期；Non-IFRS归母净利润7.6亿元（利润率15.7%） ，基本符合市场预期。
出行需求旺盛 ，高品质酒店需求提升
1）住宿：4Q25公司住宿业务收入同增15%，ADR同比增长 ，其中25年高品质酒店的销售比例同增约5pcts 。春节假期公司日均间夜同增30% ，该行预计1Q26酒店收入同增10-15%，ADR同比中个位数增长，抽佣率保持稳定 。2）交通：4Q25交通收入同增6.5%；该行预计1Q26交通收入同增5-10% ，公司聚焦收益变现。
出境业务释放利润 ，万达酒管助力新增长引擎
1）出境业务：4Q25公司出境业务收入占酒店+交通收入比例提升至约6%，25年全年国际间夜量同增近30%；通过强化定价管控、优化营销效率 、推动机票到住宿等旅游产品的交叉销售 ，2025出境业务已实现全年盈亏平衡 ，该行预计26年经营利润率可达约10% 。2）酒店管理业务：截至2025年12月底，集团酒店管理业务平台下在运营的酒店数量增长至超3000家 ，另有1800家酒店正在筹措中 。万达酒管的成功整合为公司实现了资源共享 ，万达高端品牌加入可完善公司品牌矩阵，进一步巩固公司住宿供应链能力。
积极拥抱AI ，自研和合作双路并进
一方面 ，公司积极探索合作，去年12月开始 ，用户在元宝App搜索出行行程 ，可直接跳转至同程微信小程序完成预订；另一方面，公司自研AI旅行规划工具DeepTrip已累计服务约680万用户 。同时AI已覆盖约80%的用户咨询 。该行认为，AI短期内较难突破OTA服务与供应链壁垒 ，公司全方位布局有助于在发展各阶段保持竞争力。
风险提示：宏观不确定性 ，费用管控不及预期，投资并购风险 ，监管风险。
