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来源：华夏时报
华夏时报记者 张斯文 于娜 北京报道
近日 ，上海君实生物医药科技股份有限公司（下称“君实生物 ”，股票代码：688180.SH / 01877.HK）发布了其2025年年度报告 。公司全年实现营业收入24.98亿元，同比增长28.23% ，核心产品特瑞普利单抗（拓益®）销售收入也实现了超40%的增长 。
（数据来源：Wind）
“这种减亏具备一定可持续性 ，前提是PD-1能守住基本盘。 ”知名财经作家 、眺远影响力研究院（Influence Academy）院长高承远对《华夏时报》记者表示 。
高承远认为 ，君实生物这份财报在寒冬中算是“及格线以上 ” 。营收增长28% 、亏损收窄32%，经营现金流同比改善65% ，说明业务本身在跑通 ，不是单纯靠砍费用。细看结构，减亏是“开源+节流”双轮驱动——拓益销售放量带来约6亿元增量收入 ，同时三费占比下降16个百分点。但距离盈亏平衡仍有距离 ，分析师预期2026年亏损收窄至1.5亿元左右，真正实现自我造血可能要到2027年后 。销售费用率40%在创新药行业属中等偏高水平 ，研发费用率53%虽高但属于必要投入 ，“烧钱”结构本身合理，问题在于现金流仍负，有息负债率超33% ，财务费用激增 ，资金链安全边际在收窄 。
然而，在这份看似积极的成绩单背后 ，公司连续多年巨额亏损的“顽疾 ”依然未解 ，严峻的财务状况和市场环境，让这家昔日的国产PD-1“第一股 ”的未来蒙上了一层厚重的阴影。
增收不增利 ，盈利拐点遥遥无期
财报显示 ，君实生物2025年归母净利润为-8.75亿元，虽较2024年的-12.81亿元有所收窄 ，但这已是公司连续多年陷入亏损泥潭 。
自2020年上市以来 ，君实生物累计亏损额已近百亿元 。
Wind数据显示，2020年—2025年 ，君实生物的净利润分别为-16.69亿元、-7.31亿元 、-25.84亿元 、-25.36亿元、-13.8亿元、-10.09亿元 ，6年累计亏损99.09亿元。
公司对此的解释是，生物医药行业研发周期长 、投入大，营业收入尚不能覆盖研发费用及其他开支 。
至于君实生物何时净利润能够“转正” ，《华夏时报》记者曾试图联系企业进行采访 ，但并未收到答复 。
一直以来，高额的研发费用是君实生物的利润“杀手 ”。
数据显示 ，公司2025年的研发投入高达13.42亿元 ，占营业收入的比例虽有所下降，但仍高达53.72% 。
这意味着 ，公司每赚取1元钱 ，就有超过5毛钱要投入到研发中 。
然而，如此高额的研发费用 ，是存在风险的。
财报显示 ，公司在研项目预计总投资超127亿元，未来三年仍需大量投入 。
高承远认为 ，君实生物的在研产品处于第二梯队 ，且存在一定风险 。
他表示，JS207目前处于第二梯队头部。临床数据显示PD-L1阳性非小细胞肺癌ORR达56%—60%，疗效数据与康方生物 、三生制药等竞品处于同一量级。进度上 ，JS207已进入II/Ⅲ期 ，且获FDA批准开展头对头对比O药的确证性研究，这是差异化优势——成为全球首个在可手术NSCLC人群中开展确证性研究的PD-1/VEGF双抗 。但竞速压力很大 ，辉瑞已扫货三生制药 ，MNC席位在减少 。君实选择不“卖青苗 ”而是自主推进，策略上是对自身临床能力的自信 ，也是想保留更大价值空间。风险确实存在：当前融资环境紧张 ，双抗研发烧钱，若JS207后期数据不及预期或监管受阻 ，资金链将会承压 。但这也是一场“富贵险中求”的博弈 ，若II/Ⅲ期数据优异，后期BD溢价空间将远大于早期出让 。
“烧钱 ”与“造血 ”失衡 ，现金流承压
公司还面临一定的经营风险。
据披露 ，目前公司近90%的收入，即23.01亿元药品销售中，有20.68亿元仍来自特瑞普利单抗 。其他商业化产品如君迈康®（阿达木单抗）、民得维®（新冠药） 、君适达®（PCSK9）要么是合作产品（利润分成） ，要么市场空间有限或已过峰值 。
高承远认为 ，君实生物拓益20.68亿元销售额 、38%增速，在PD-1红海中已属不易 ，但天花板清晰可见。国内PD-1市场增速已放缓至个位数 ，Keytruda等进口药在医保谈判中持续施压，国产PD-1未来生存空间取决于差异化适应症和联合疗法 ，而非单纯价格战 。君实选择“出海+皮下注射剂型”突围是正确路径——拓益已进入40多国 ，皮下注射剂型为首款申报的国产PD-1，依从性优势可能打开门诊市场 。海外收入翻倍但基数仍小 ，国际化路径选择License-out而非自建团队 ，利弊分明：利在轻资产、快回款 、风险共担；弊在利润分成 、缺乏终端控制力。与百济神州等自建团队的模式相比，君实更适合现阶段资源禀赋 ，但长期品牌溢价能力会受限 。
同时 ，公司的自我“造血 ”能力也被诟病 。
尽管收入增长，但去年公司经营活动现金流净额仍为-5.2亿元。这意味着公司日常经营不仅无法产生正向现金流，还在持续“失血 ” ，不得不依赖外部融资和银行贷款来维持运营和研发。例如 ，去年公司在港股配售融资约10.26亿港元 。
也就是说，公司可能面临现金流危机 。
财报显示 ，到2025年末 ，君实生物账面货币资金及交易性金融资产合计约32.15亿元，但考虑到每年超过13亿元的研发支出、近11亿元的销售费用 ，以及25.7亿元的在建工程后续投入 ，这笔资金在无外部融资的情况下能支撑约2年。
值得注意的是，君实生物的资产负债率已从44.98%升至51.09% 。其中 ，公司长期借款近5年翻了超过5倍 。
Wind数据显示 ，2021年—2025年，公司的长期借款分别为4.9亿元 、8.4亿元 、11.96亿元、19.8亿元 、27.94亿元。
未来，君实生物能否在“烧钱 ”与“造血”之间找到真正的平衡点，将决定其能否从“减亏”走向“盈利 ” 。公司如何走出属于自己的生存与突围之路 ，《华夏时报》记者将会持续关注 。
