广发期货研究 证监许可【2011】1292号
罗鸣 Z0023753 2026年3月27日 星期五
行情导读：截至今日下午收盘 ，集运欧线期货价格下跌3.80% ，主力合约报1735.0点，日减仓1468手 。核心原因在于4月供需压力凸显 ，MSK开仓价环比-300美金带动现货运费回调 ，盘面跟随现货报价回落，6-8月旺季合约则保持升水 ，月差维持高位 ，处于高波动 、多空均无法证伪的博弈情况 。
驱动分析一：4月淡季背景下供需矛盾凸显，船东整体下调现货运费
3月下旬，在运力缩减 ，战争恐慌情绪外溢 ，油价大幅抬升了背景下，集运欧线淡季装载率较高 ，运费逆季节性企稳上行 ，主要涨幅来自于燃油附加费的加收。本周4月订舱开启，4月运力充沛下随着MSK周二开仓环比-300美金 ，各船司逐步跟进 ，货量未完全恢复下淡季价格战重启，运费中枢下移 ，主力合约2604紧贴现货运费震荡下行 。从3-4月的船期变化可以看到 ，整个三月由于停航次数较多，周均运力在28.6万T ，而4月周均运力在35万T ，其中交割三周的周均运力达到36万T，环比增加超20% 。在巨大的运力压力下，随着目前战争风险及港口混乱暂未实质性外溢到其他航线 ，欧线各船司的揽货压力较大 ，整体运费相比3月有所松动。
驱动分析二：地缘冲突下旺季预期强烈，旺季合约维持高位震荡
霍尔木兹海峡目前已封闭超过4周 ，其对欧线近端的运力影响在于有3艘集装箱船转跑欧线 ，对于近端运力实际上表现为运力显著增加 。而对于远端则更偏利多，其传导路径在于运力损耗及港口混乱的逐步传导并最终影响6-8月的旺季船期 。同时 ，在战争持续及出口需求维持强劲的背景下 ，市场对于今年的旺季合约抱有较高的一致性期待。在前期混乱导致的普涨结束后，集运欧线各合约走势明显分化 ，6-8月的旺季合约明显强于临期的04合约 ，整体正套走势变为反套，4-6价差不断走扩。
对于今年的旺季合约 ，我们维持谨慎看好但暂时观望的观点 ，一方面中东战事未定霍尔木兹海峡暂未通行，未来的航道安全仍面临巨大的不确定性，对旺季合约形成情绪上的支撑 。二是当前供应的“充足 ”与未来紊乱的“预期 ”形成拉扯下 ，弱现实一定程度上拖拽了旺季合约的上行动能 。三是当前4-6价差接近700点 ，旺季提涨成色难以证实或证伪，一旦后续5月开始的旺季提涨落地不及预期 ，旺季合约同样会面临回调压力。整体而言 ，当前旺季合约处于弱现实强预期的博弈态势，未有明显的趋势性方向 ，整体围绕预期与现实反复拉扯 ，宽幅震荡 。
展望后市：
主力04合约临近交割，紧贴现货报价 。6-8月的旺季合约维持谨慎看好暂时观望的观点。于大型船公司来说 ，无论从船员及货物安全还是自身利益角度来说 ，短期都不会考虑冒险穿越海峡，而随着港口拥堵的持续和旺季的逐步来临 ，旺季运费大概率震荡走强 ，但当前盘面旺季合约已显著升水，安全边际不足，前期推荐的6-10离场同样建议止盈观望 ，待月差回落后重新布局入场 。同时需警惕地缘情绪反复 ，及油价大幅上涨后市场交易衰退的可能 。
风险提示：美伊冲突大幅升级/降温 、需求不急预期
罗鸣 Z0023753
