开源证券近日发布煤炭行业周报：截至4月3日 ，京唐港主焦煤报价1620元/吨 ，从2025年七月初的1230元的底部反弹；焦煤期货反弹仍处于较高水平，从6月初的719元反弹至3月27日的1113元 ，累计涨幅达到54.80%；炼焦煤价格随着动力煤价格的波动而波动 ，在2.4倍比值有非常明显的规律 。
以下为研究报告摘要：
本周要闻回顾：中东局势持续扰动，重视焦煤板块机会
动力煤方面：动力煤价格微跌 ，截至4月3日 ，秦港Q5500动力煤平仓价为754元/吨，环比下跌7元/吨，前期已经完成了我们估算的第四目标价格区间 ，即800-860元区间 。目前煤价已经恢复至我们预期的煤电盈利均分线750元附近 ，并保持窄幅波动。我们认为中东局势持续紧张推高国际油价，布伦特原油期货价格站稳105美元/桶上下 ，国际煤价同步居高不下 ，带动国内煤炭市场情绪升温 。叠加进口煤价格倒挂加剧，国内煤炭的替代优势凸显 ，部分刚需用户对国内煤价的接受度提升 ，询货需求明显改善，卖方挺价提涨意愿浓厚 ，推动煤价快速走强 。此外 ，4月份大秦线进入春季集中检修期，导致北方港口调入量受限 ，港口库存将从垒库转为去库 ，对煤价形成有力支撑。同时，印尼出口税调整 、国际海运费高位运行等因素，将持续导致进口煤到岸成本偏高 ，进口量难以大幅增加 ，进一步托底国内煤炭煤价 。炼焦煤方面：截至4月3日，京唐港主焦煤报价1620元/吨 ，从2025年七月初的1230元的底部反弹；焦煤期货反弹仍处于较高水平 ，从6月初的719元反弹至3月27日的1113元，累计涨幅达到54.80%；炼焦煤价格随着动力煤价格的波动而波动 ，在2.4倍比值有非常明显的规律 。
投资逻辑：动力煤和炼焦煤价格已到拐点右侧
动力煤属于政策煤种 ，我们判断价格上行将经历“修复央企长协 、修复地方长协、达到煤电盈利均分线 、上穿且接近电厂报表盈亏平衡线”四个过程。现货修复至长协价格（央企长协670元和地方长协700元）之上，实际是大宗商品双轨制运行机制下的必选结果 ，长协本身作为优惠品种而与现货形成倒挂 ，会促使下游用户优先购买现货而暂缓购买长协，从而驱动现货的价格修复。达到“煤和火电企业 ”盈利均分位置（测算2025年是750元左右） ，是政策修复煤价目标的理想结果 。理想目标之后的上穿过程属于惯性结果 ，对于煤价上穿是否有顶部极值，则预测是电厂报表盈亏平衡线860元，区间为800-860元 。炼焦煤属于市场化煤种 ，我们判断价格更多由供需基本面决定 ，对于其目标价格可通过“炼焦煤与动力煤价格的比值 ”作为参考，京唐港主焦煤现货与秦港动力煤的现货比值为2.4倍 ，则与动力煤第一 、第二、第三 、第四目标对应的炼焦煤目标价分别为1608元 、1680元、1800元、2064元。焦煤期货将修复与京唐港主焦煤现货的贴水 。
投资建议：周期与红利双逻辑 ，四主线布局
煤炭股双逻辑之一：周期弹性 。当前动力煤和炼焦煤价格仍处于历史低位，为反弹提供了空间。随着供给端“查超产”政策推动产量收缩 ，以及需求端进入取暖旺季 ，煤炭供需基本面有望持续改善，两类煤种价格均具备向上弹性 。其中 ，动力煤有长协机制修复和“煤和火电企业盈利均分 ”的逻辑支撑；而炼焦煤因市场化程度更高 ，对供需变化更敏感，可能展现出更大的价格弹性 。煤炭股双逻辑之二：稳健红利。多数煤企依然保持了高分红的意愿 ，中报仍有6家上市煤企发布中期分红方案（中国神华/山西焦煤/陕西煤业/上海能源/兖矿能源/中煤能源） 。资本市场在全球政经高度不确定以及国内稳经济的预期下 ，投资行为存在情绪上的脉冲，煤炭板块具备周期与红利的双重属性，当前煤炭持仓低位 ，基本面已到拐点右侧 ，已到布局时点 。四主线精选煤炭个股将受益：主线一，周期逻辑：动力煤的【晋控煤业 、兖矿能源】 ，冶金煤的【平煤股份 、淮北矿业、潞安环能】；主线二 ，红利逻辑：【中国神华 、中煤能源（分红潜力） 、陕西煤业】；主线三，多元化铝弹性：【神火股份、电投能源】；主线四 ，成长逻辑：【新集能源 、广汇能源】。
风险提示：经济增速下行风险 ，进口煤大增风险，可再生能源加速替代风险（开源证券 王高展,程镱）
