中金发布研报称，维持微创医疗（00853）2026年归母净利润预测0.74亿美元不变 ，首次引入2027年归母净利润预测0.24亿美元。该行维持跑赢行业评级不变 ，基于DCF下调目标价15%至14.5港元，有58%上行空间 。
中金主要观点如下：
2025年业绩符合市场预期
公司公布2025年业绩：收入11.05亿美元 ，同比+6.0%（扣汇率影响）；归母净利润0.49亿美元 ，同比实现扭亏；经营活动现金流净额0.69亿美元，为2020年以来首次转正 。
2025年各板块收入表现分化，但整体趋势向好 ，全球通放量亮眼
1）心血管介入业务收入1.82亿美元 ，扣汇率同比+11%，该行预计支架外新产品有望进一步推动收入增长。2）骨科业务收入2.35亿美元 ，扣汇率-7.5% ，海外收入小幅下滑，中国区受集采和经营调整拖累较多 ，该行期待2026年恢复增长 。3）CRM业务收入2.30亿美元 ，整体持平，和微创心通整合后有望带来协同 。4）结构心业务收入0.51亿美元 ，扣汇率+1.3%。5）大动脉及外周血管业务收入1.89亿美元 ，扣汇率+12%，增长稳健。6）脑科学业务收入约1.11亿美元 ，扣汇率+3.8% 。7）手术机器人收入0.78亿美元、扣汇率+114% 。公司整体海外业务收入5.84亿美元 ，同比+15%，占比总收入53%；其中全球通平台2025年收入达1.64亿美元，扣汇率+78.8% ，占总收入15% ，显著带动机器人 、结构心脏病 、大动脉及外周、脑科学等板块海外放量。该行预计公司全球通平台25年已经盈亏平衡 。
降本增效和资产重组持续进行
2025年毛利率提升1.7ppt至57.4%，运营费用率下降10.3ppt至57.4% 。随着海外业务推进和利润率释放 ，新产品放量等 ，该行预计2026年公司毛利率/运营费用率将进一步提升/下降，26年有望达到运营盈利。微创心通和CRM在25年12月完成整合 ，消除2.7亿美元回购义务 ，并有望实现协同降本 。2025年资产处置收益超过3亿美元，该行预计公司继续推进非核心资产处置和结构优化 ，通过出售资产 、引入投资者等方式改善负债和现金流 。2025年 ，公司有息负债由年初18.4亿美元降至15.5亿美元，财务健康度明显改善。
风险提示：并购整合不及预期 ，国际化不及预期 ，竞争格局恶化 。
